沪铜伦铜比价触及历史低位
上半年，铜价走势整体呈现上涨。年初铜价延续去年下半年来振荡下滑的走势，并出现加速下跌，但2月初铜价在5500美元上下的区域得到整固建底，市场得到中国经济持续高速增长、铜进口量大幅反弹的支撑。LME 铜价在中国需求高涨以及美国经济将很快回暖的预期下，得到各种基金的再次推动，一路上涨至8000美元之上，触及了自去年5月金属市场回调以来一年多的高点。5 月初铜价在高位再次受到市场获利了结等影响回调修正，但很快便得到支撑，价格呈现振荡整固。国内方面，由于受到近几个月来进口大幅增加的影响，国内现货供应紧张的形势得到一定缓解，国内铜价的走势总体弱于伦铜，加上人民币持续升值对国内铜价的压力，从而促使沪伦铜价比值整体呈现振荡下滑，目前比值已下滑至 8.5 以下，触及了历史性的低点。
又到了一个历史性的关键点，比值会持续下滑还是会如期反转？这是摆在当前套利投资者面前紧要问题，这会不会又是一个历史性的反套机会呢？从国内外铜市的供需来看，我们认为中国铜市仍然还是很大程度的依赖于进口，而当前沪伦铜价比值的降低，再次使得进口亏损加剧，贸易环境极度恶化，这将会对中国铜市后期的供应造成相当大的影响，逐步使国内供应再现紧张，拉动价格相对伦铜回升。不过，由于当前消费淡季的到来以及前期的超量进口，这一过程的演变可能需要一定的周期。
一、国内外经济增长，国内持续呈现高速发展
世界经济整体呈现恢复性增长，近几年经济增长速度呈现周期性波动，在2006年晚期经济增长速度再次达到峰值，今年来，美国等西方发达国家经济呈现温和增长，但总体来看增速放缓
二、全球市场供需及库存状况
需求的缺口在很大程度上受到中国铜需求的重大好转带动，ICSG估计其同比增长了35.7%，增加了31.8万吨的数量。世界金属统计局(WBMS)近期公布的数据显示，全球今年前4个月铜市供应短缺17.6万吨，主要受中国 4 月份精炼铜进口猛涨影响。2006 年全年，铜市供应过剩 35.2 万吨。该机构称，1-4 月可报告库存减少了 6,000 吨，前 4 个月铜矿产量为 515万吨，较去年同期增加6.7%，受智利、哈萨克斯坦和美国产量增加带动；同期精炼铜产量为 591 万吨，同比增长 3.8%。1-4 月全球铜消费量为 608万吨，同比增长6.7%。中国仍是消费大国，1-4月消费了162.7万吨铜，高于上年同期的116.3万吨；欧盟27国消费量为145.2万吨，较去年同期增长5.8万吨。
三、国内铜市产量及进出口情况
由于铜精矿加工费进一步降低，今年铜加工费确定在 60 美元/吨，精炼费6美分/磅，这比2006年度的95/9.5的加工费下降了37%，并且首度取消了沿用三十多年的价格分享条款。据了解，目前国内铜冶炼厂的盈亏平衡点是加工费在 90 美元/吨以上，倘若低于这个价格，冶炼企业就会面临亏损。铜精矿加工费用的降低使中国国内冶炼商进口铜精矿生产的动机受到严重打击，并且进行联合限产行为。据最近的市场消息，年中的铜加工费设定谈判中，冶炼加工费进一步下滑至50美元/吨和5美分/磅，这使冶炼商的冶炼加工的积极性将受到更深的打击。据中国国家统计局统计，中国第一季度产量同比下降，但最近两个月产量增长大幅增长，5 月份精铜产量为 27.76 万吨，同比增长 17%，使得 1-5 月份中国精铜产量合计为127.42 万吨，同比增长 11.5%，我们估计最近产量的增加也在一定程度上打压了国内铜价，拖累了近期沪伦铜价比值的下移。
四、比值变化的分析
两个市场价格比值的变化是跨市套利交易关注的核心，而现货贸易流通则是跨市套利的理论基础和价格回归平衡的主要力量。当前从进出口贸易对两市铜价的比值确定情况来看，按当前汇率7.62、到岸升水100美元/吨计算，所得的智利铜零关税进口盈利的比值为 9.05，而正常 2%关税进口铜的盈利比值为9.22。
五、基差结构分析
综合来看，今年上半年，由于进口大幅增长给国内铜价造成很大的压力，从而促使比值处于振荡下滑的趋势中并触及了历史性低位，展望下半年，随着当前沪伦比值处于极低的位置，后期进口将会再度受到重大抑制前期的大量精铜和铜精矿进口经过一段时间消化吸收，预期国内现货市场在今年后期将再度变得紧张，促使沪伦铜价比值回升，再一次给反套（买沪铜抛伦铜）带来赢利机会，投资者可保持高度关注。当然，当前入市亦会承受相应的风险，主要在于目前两市的基差结构可能会增加反套的持仓成本，若比值横盘较长的时间，将会造成一定的损失。
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